Stigende priser på fødevarer og energi, satte sit tydelige præg på forbrugerprisstatistikkerne i den forløbne måned. Med næsten daglige prisrekorder på råolie, som den 22. maj satte alle tiders rekord i 135,09 pr.tønde, fik inflationsudviklingen pengepolitisk topprioritet ikke kun i emerging markets-landene men også i USA og EU.

I USA aftog prispresset ganske vist en smule til 3,9 % år-til-år jf. forbrugerprisstatistikken for april, men den amerikanske forbruger våndede sig samtidig under en benzin-pris på næsten USD 4,00 pr. gallon - et uhørt højt niveau efter amerikanske standarder. De høje benzinpriser satte sit tydelige negative præg på den amerikanske forbrugertillid, som i maj nåede et mangeårigt lavpunkt.

Referatet fra det pengepolitiske møde i den amerikanske Forbundsbank den 30. april afslørede, at det er slut med rentenedsættelser i USA. For første gang siden januar 2008 blev den 10-årige rente i USA i maj handlet op over 4,00 %. Renten lukkede ultimo maj i 4,06 % - en stigning på 0,33 %-point fra ultimo april. Fra europæisk side advarede direktøren for den europæiske centralbank om, at der er større sandsynlighed for en renteforhøjelse end det modsatte.

Til trods for de stigende energipriser og den noget nedslående udvikling i amerikansk forbrugertillid, led investorernes risikovillighed samlet set ikke den store overlast. De toneangivende amerikanske aktieindeks klarede sig i det store hele anstændigt igennem maj måned med et negativt afkast på Dow Jones Industrials på 1,42 % men med positive afkast på S&P 500 og Nasdaq på hhv. 1,07 % og 4,55 %. På kreditmarkedet steg risikopræmien på erhvervsgæld en lille smule i månedens løb. Målt ved iTraxx Crossover, som er et indeks for kreditpræmien på store europæiske virksomheder, udgjorde stigningen 0,10 %-point til i alt 4,47 %.

I modsætning til udviklingen i risikopræmien på erhvervsgælden, bød maj på faldende risikopræmier på emerging markets-statsgælden. Målt ved JPMorgans EMBI Global Diversified, som er et benchmark for dollargæld, faldt risikopræmien i maj med 0,23 %-point til 2,70 %. Hermed absorberede indekset meget af den amerikanske rentestigning jf. ovenstående, hvorfor det månedlige afkast kunne opgøres til 0,12 %. Den statslige emerging markets-gæld udstedt i lokale valutaer gjorde det endnu bedre. Målt ved JPMorgans GBI EM Global Diversified, udgjorde månedens afkast således 0,79 % målt overfor euroen.

Svære tider for politiske beslutningstagere

I mange emerging markets-lande har de pengepolitiske reaktioner på det tiltagende prispres foreløbigt haft svært ved at imponere. Da de stigende oliepriser tilmed ofte ikke væltes over på forbrugerne i fuldt omfang som følge af statslig prissubsidiering, udgør prissubsidierne i nogle landes tilfælde en voksende og efterhånden betydelig finansiel byrde.

Det penge- og finanspolitiske dilemma er åbenlyst. En afvikling af prissubsidieringen vil reducere husholdningernes købekraft, øge inflationen og - især hvis pengepolitikken strammes som følge af den højere inflation - øge risikoen for en økonomisk vækstnedgang herunder stigende ledighed og i værste fald social uro. Det kan således ikke undre, at mange politikere og centralbankchefer tøver.

Set fra et investorsynspunkt er det imidlertid afgørende, at myndighederne tager de nødvendige skridt til at sikre, at finanspolitikken og inflationsforventningerne ikke løber løbsk.

Håb om aftagende prispres?

Den pludselige og markante prisstigning på råolie siden årets begyndelse kan vanskeligt forklares alene med baggrund i fundamentale forhold. Det er således sandsynligt, at finansielle interesser skal tilskrives en del af prisstigningen.

Skønt oliemarkedet har mange karaktertræk til fælles med en pris-boble, finder vi os dårligt rustet til at spå om, hvorvidt den mulige "boble" vil briste og i givet fald hvornår. Anderledes forholder det sig med prisudviklingen på fødevarer - i det mindste på kort sigt. I flg. de allerseneste prognoser fra International Grain Council er der udsigt til gode høstresultater i 2008, dog primært i de egne af verden, herunder Europa, hvor hvede udgør en primær del af diæten. Der er derimod ikke tegn på den store forøgelse i forsyningen af ris, hvorfor især de asiatiske befolkninger ser ud til at skulle døje under fortsat høje priser på basisfødevaren ris.

Investeringskonsekvenser

Med en asiatisk inflation på det højeste niveau i næsten 10 år (ca. 7,5 % ekskl. Japan) og modvillige pengepolitiske stramninger som det foreløbige respons, forventer vi, at valutaerne og dollargælden fra især lande som Indien, Sydkorea og Filippinerne vil være under pres relativt til valutaer og dollargæld fra lande som Singapore, Kina og Thailand.

Samlet set forventer vi, at valutaerne og dollargælden fra de hvedekonsumerende lande i Central- og Østeuropa samt Latinamerika vil klare sig bedre igennem de kommende måneder end de asiatiske ditto. Som følge af det tiltagende prispres, har vi været og er stadig defensive, når det gælder de lokale rentemarkeder i Brasilien, Mexico, Ukraine, Tyrkiet, Sydafrika og Egypten.

Til gengæld ser vi mere positivt på valutaerne i Egypten, Rusland og Ukraine, da disse lande i højere grad end andre vil være i stand til at lade en stærkere valuta indgå som et middel til at dæmpe inflationen. Overordnet forventes det tiltagende prispres i mange af emerging markets-landene ikke at få de store kortsigtede konsekvenser for den eksterne statsgæld udstedt i dollar.

Handelsinvest Højrentelande

Afdelingen har maj måned reduceret sin andel af eksponering til de lokale rente- og valutamarkeder til fordel for en større andel af gæld udstedt i dollar. Samtidig har afdelingen øget sin geografiske diversificering. Mere specifikt er der således solgt fra i lokalmarkedseksponeringen til Polen, Sydafrika, Tyrkiet, mens købet omfatter dollargæld udstedt af landene Ukraine,Ungarn, Rusland, Indonesien, Irak, Libanon, Sydafrika, Ecuador, Panama, Peru og Venezuela.