|
 |
|
Global Evolution er 100% specialiseret i kapitalforvaltning inden for Emerging Markets.
Teamet bag Global Evolution har rådgivet andre danske investeringsforeninger i en længere årrække og har lang erfaring inden for Emerging Markets og risikostyring.
|
|
Af Managing Partner Morten Bugge
Til trods for den finansielle sektors betydelige tab på amerikanske sub-prime lån og en deraf følgende øget risikoaversion og til trods for faldende boligpriser og rekordhøje benzinpriser, tyder alt på, at amerikansk økonomi er kommet langt bedre igennem 1. halvår 2008 end forudset ved årets begyndelse.
Mens økonomer på det nærmeste har stået i kø i juni for at opjustere vækstforventningerne til 1. halvår, kom det ikke desto mindre som en ubehagelig overraskelse, da den amerikanske forbundsbanks direktør, Ben Bernanke, tidligt på måneden gjorde det klart, at hensynet til inflation og de stigende inflationsforventninger nu ville blive opprioriteret på bekostning af det hidtidige næsten ensidige væksthensyn. Renten på 2-årige amerikanske statsobligationer steg i løbet af den følgende uge med intet mindre end 0,65%-point til 3,04%, mens pengemarkedsaktørerne hurtigt inddiskonterede renteforhøjelser fra forbundsbankens side på 3 x 0,25%-point inden januar 2009. På rentemødet den 25. juni holdt forbundsbanken som forventet renten i ro på 2,00%, men den ledsagende pressemeddelelse var mere balanceret end frygtet af renteinvestorerne, hvorfor markedsrenterne sluttede halvåret lavere end juni måneds topniveauer.
I Europa lod chefen for Den Europæiske Centralbank, Jean-Claude Trichet, ingen i tvivl om, at renten med stor sandsynlighed vil blive hævet i 2. halvår som et præventivt træk mod stigende energipriser, stigende inflationsforventninger og øgede lønkrav.
En skidt måned for rente- og aktieinvestorer
Juni var en skidt måned for renteinvestorerne i almindelighed, men situationen for aktieinvestorerne var endnu værre. Efter blandede afkast på de toneangivende aktieindeks i maj, var der i juni betydelige negative afkast på samtlige toneangivende aktieindeks. Kursfaldene havde baggrund i fornyet usikkerhed om den finansielle sektors sundhedstilstand, stigende oliepriser og inflationsbekymringer. I kreditmarkedet steg risikopræmien på erhvervsobligationer i juni med 0,69%-point til 5,16% målt ved iTraxx Crosover .
Emerging Markets i defensiven
Stillet overfor markante rentestigninger i USA og Vesteuropa, faldende globale aktiemarkeder og en stigende risikopræmie på erhvervsobligationer, havde investorerne i emerging markets svært ved at holde humøret oppe. Som en konsekvens heraf oplevede emerging markets-landenes dollargæld rentestigninger og stigende kreditspænd i juni. Stigende priser på fødevarer og energi betyder, at de fleste centralbanker i emerging markets kæmper med inflationsrater på den høje side af inflationsmålsætningerne. I flere tilfælde har centralbankerne kun reageret nødtvunget, hvorfor den pengepolitiske troværdighed i disse tilfælde er på spil. På den baggrund har de lokale rentemarkeder været i defensiven, mens det hvad lokalvalutaerne angår, kun er valutaer som understøttes af fornuftige budgetter, sunde handels- og betalingsbalancer og/eller ekstraordinære høje placeringsrenter, der har kunnet holde trit med euroen og danske kroner i juni. Målt ved EMBI Global Diversified (hedged til danske kroner) gav den eksterne dollargæld i juni et negativt afkast på -1,78%, hvorefter afkastet det første halvår kan opgøres til 0,27%.
Udsigterne for juli
Vi frygter, at den globale økonomi og de globale finansmarkeder kan løbe ind i nye problemer i de kommende måneder. Amerikansk økonomi har ganske vist klaret sig bedre end ventet i 1.halvår 2008, men forbundsbanken har nu indledt en svær balancegang mellem - på den ene side - aftagende erhvervs- og forbrugertillid samt faldende boligpriser og – på den anden – stigende benzinpriser og tiltagende inflation. I Eurozonen er situationen på mange områder noget lignende med begyndende svaghedstegn i flere økonomiske statistikker.
Råvarepriserne forbliver på højt niveau
Vi forventer, at råvarepriserne - herunder priserne på olie og afgrøder - vil forblive på høje niveauer. Foreløbigt har reduktioner af energisubsidieringen i en række asiatiske lande herunder Kina ikke formået at bremse olieprisernes himmelflugt – og dette til trods for tilsagn om øget olieproduktion fra Mellemøstlige olieeksportører. Hvad fødevarepriserne angår, meddelte Australien i juni en reduktion i det forventede udbytte af hvede på 8% sammenlignet med hidtidige estimater, og i USA er høstudsigterne for majs og sojabønner ikke de bedste som følge af oversvømmelser i Iowa og generelt vådt vejrlig.
Det eneste sted hvor høstudsigterne stadig tegner lovende er i Sortehavsregionen. Tiden vil vise, om høsten så vil blive stor nok til at lægge et nedadgående pres på fødevareinflationen på det europæiske kontinent. Under alle omstændigheder må centralbankerne gøre deres bedste for at holde inflationsforventningerne i skak og fastholde den pengepolitiske troværdighed.
Kreditværdigheden under pres i lande med kraftig tiltagende inflationen
Kraftigt stigende inflationsrater var netop en primær årsag til, at lande som Ukraine, Egypten og Sydafrika i juni fik nedsat kreditværdigheden og/eller sat den aktuelle kreditværdighed under negativ observation. Da kreditvurderingsinstitutionen Moody’s tilmed i maj advarede om en firedobling i andelen af misligholdelser på erhvervsobligationer - fra 1,5% i marts 2008 til 6,1% frem til april 2009, skal de globale økonomiske udsigter næppe forværres ret meget, før kreditpræmierne generelt vil blive udsat for fornyet opadgående pres.
Handelsinvest Højrentelande
Porteføljeændringer i juni Afdelingen har i juni måned reduceret sin andel af obligationer fra de lokale rente- og valutamarkeder til fordel for en større andel af obligationer udstedt i dollar. Samtidig har afdelingen øget sin geografiske spredning, så der nu investeres i 28 lande. Mere specifikt er Ghana, Macedonien, Georgien og Nigeria tilføjet, mens Serbien og Egypten er taget ud af porteføljen. Samtidig er foretaget en række omlægninger i Latin Amerika og Asien.
Usikkerhed og lav porteføljevarighed
Stillet overfor usikre global vækst- og inflationsudsigter og med tanke på den forestående regnskabssæson for 2. kvartal i USA samt en sandsynlig sommerferiebetinget tynd markedslikviditet, foretrækker vi at holde en relativ lav varighed på obligationsporteføljen i juli. På regional basis favoriserer vi Latinamerika og Central- og Østeuropa på bekostning af Asien. Samtidig vil en del af porteføljen være placeret i visse afrikanske kreditter , hvor høje råvarepriser udgør et plus for vækstudsigterne i de respektive lande.
|
|
Få vore nyheder via RSS
eller i Google