Den tilsyneladende ro dækker dog over ret store udsving i løbet af måneden. Eksempelvis steg det amerikanske S&P 500 aktieindeks med ca. 7,5% fra bund til top, mens den 10-årige amerikanske rente blev handlet i intervallet 3,80% til 4,12%.

For Emerging Markets-rentemarkederne bød juli på et mildt sagt markant holdningsskifte. Mens juni var præget af inflationsfrygt, risikoaversion og faldende obligationskurser, var det i juli vækstbekymringerne der fik overtaget. En stribe forbrugerprisindikatorer fra især Sydafrika, Central- og Østeuropa viste sig mere markedsvenlige end forudset, mens vækstindikatorerne fra bl.a. USA, Eurozonen og Centraleuropa skuffede. Da oliepriserne sideløbende faldt fra en top på USD 147,27 pr. tønde til USD 124,08 pr. tønde, øjnede renteinvestorerne for alvor håb om, at inflationen har toppet. Efterspørgselen på varighed var følgelig markant med betydelige kursstigninger til følge på langtløbende obligationer udstedt i såvel lokal valuta som i dollar. Udviklingen illustreres udmærket ved, at JP Morgans lokale markedsindeks, GBI EM Global Diversified i juli gav  et afkast på 7,26% vs. dansker kroner, mens JP Morgans indeks for den eksterne Emerging Markets dollargæld gav et afkast i juli på 1,22%.

Handelsinvest-porteføljen, som primært investerer i dollargæld, returnerede til sammenligning 1,09% i juli måned med lokalmarkedseksponeringen til lokalmarkederne/valutaerne i Polen, Sydafrika og Ungarn som nogle af de største bidragsydere. I den modsatte ende trak investeringerne i El Salvador, Georgien og Libanon ned i de samlede resultat.

Udsigterne for august

Vi forventer, at markedsudviklingen i august vil være meget datafølsom, og som altid vil investorerne holde et vågent øje med USA. Et af de helt store spørgsmål er, om de amerikanske husholdninger kan holde modet oppe og gang i privatforbruget, når den sidste skatterefusionscheck fra det USD 168 mia. store økonomiske stimuliprogram er brugt. Et andet væsentligt spørgsmål er, om den finansielle sektor vil afsløre nye store tab og hensættelser udløst af  den nu et år gamle kreditkrise ovenpå de allerede afskrevne ca. USD 475 mia. Vi har noteret, at IMF i juli fastholdt sine forventninger til, at de samlede tab udløst af kreditkrisen vil løbe op i ca. USD 980 mia., mens tidligere direktør i den amerikanske forbundsbank, Alan Greespan, udtalte, at nedturen på boligmarkedet langt fra er ovre.

Desuden forventer vi, at udviklingen på råvaremarkederne og ikke mindst oliemarkedet vil få afgørende indflydelse på markedsstemningen i august. Fortsætter olieprisen eksempelvis ned mod USD 112 pr. tønde sideløbende med nye prisfald på industrimetaller, vil mange økonomer se sig nødsaget til at nedjustere de globale inflationsforventninger. Tilsvarende skal der formentlig justeres på de regionale vækstforventninger, hvor især de gamle vestlige økonomier står til at vinde. For Emerging Markets vil et råvareprisfald have varierende økonomisk indflydelse. Mens råvareprisfaldet generelt vil være anti-inflationært, vil det primært være de råvareimporterende lande i centraleuropa (herunder Tyrkiet) samt Asien, der vil opleve en forbedring af handelsbalancen og de offentlige budgetter, mens de råvareeksporterende lande i Latinamerika, Mellemøsten og Østeuropa (eksempelvis Rusland og Kasakhstan) må imødese den modsatte effekt. Dette vil selvsagt få indflydelse på porteføljesammensætningen i Handelsinvest.

Fortsætter de økonomiske statistikker fra ØMU-zonen og centraleuropa med at signalere aftagende vækst, forventer vi at reducere lokalmarkedsinvesteringerne i Polen og Ungarn til fordel for øgede investeringer i det tyrkiske lokalmarked samt de to landes gæld i dollar og euro. Afhængig af udviklingen på råvaremarkedet kan en større eksponering til Asien komme på tale.