Til trods for koordinerede pengepolitiske tiltag fra bl.a. den amerikanske centralbank Federal Reserve (Fed) og Den Europæiske Centralbank (ECB) samt ekstraordinært store kreditfasciliteter stillet til rådighed af Den Internationale Valutafond (IMF) forblev investortilliden meget skrøbelig med de relativt sikre statsobligationer i USA og Tyskland som sikre vindere. PÅ valutamarkedet blev den amerikanske dollar og den japanske yen styrket som en følge af dollarbaserede og/eller yenfinansierede investorers repatriering af udenlandske investeringer.

I følge Emerging Portfolio Fund Research trak investorerne i oktober penge ud af de dedikerede emerging markets-obligationsafdelinger svarende til USD 6,4 mia. (10,25 % af de forvaltede aktiver), mens faldende obligationskurser og generel valutasvækkelse udløste et yderligere fald i de forvaltede aktiver på USD 9.6 mia. svarende til 15,4 %. Rentespændet mellem JPMorgans benchmarkindeks EMBI Global Diversified (hedged til DKK) og amerikanske statsobligationer i oktober fra 4,49 %-point til 7,13 %-point, hvilket udløste et negativt afkast på 17,96 %.

Udsigterne for november

Frygt og risikoaversion er vanskelige størrelser at kvantificere. Vor holdning er, at risikoaversion og risikoreduktion vil være fremherskende igen i november, men samtidig forventer vi, at risikoreduktionen vil foregå mere disciplineret og langt mere afdæmpet, end det var tilfældet i oktober. Mens den finansielle krise og likviditetsknap udgjorde de primære bekymringer i oktober, ventes fokus i stigende grad at blive rettet mod udsigterne for den bredere økonomi herunder udviklingen på arbejdsmarkedet og den globale vækst. De nyeste målinger af forbruger- og erhvervstilliden i USA og EU er entydigt negative,  og senest har IMF nedjusteret forventningerne til den globale vækst til 3,0 % i 2009 fra anslået 3,9 % i 2008 og mere end 5,0-5,1 % i 2007/2006. Med tanke på de seneste måneders markante prisfald på olie, metaller og afgrøder, kan risikoen for deflation ikke fuldstændig ignoreres,- et scenarie der står i skærende kontrast til den inflationsbekymring der herskede så sent som i juli 2008, hvor WTI-råolieprisen toppede i USD 145,29 pr. tønde.

For Emerging Markets råvareeksportørerne må råvareprisfaldet nødvendigvis få negative konsekvenser i form af lavere eksportindtægter og i flere tilfælde også lavere indtægter på de offentlige budgetter. Dette skulle der imidlertid været taget højde for med oktober måneds udvidelse af rentespændet. Yderligere mener vi ikke, at råvareprisfaldet ikke er jordens undergang for råvareeksportørerne, idet priserne trods alt stadig ligger på niveau med eller højere end prisnievauet i første halvdel af dette årti. Endelig har den nyligt annoncerede USD 100 mia. store IMF-kreditfascilitet "Short-Term Liquidity Facility", som sigter mod at hjælpe ellers sunde emerging markets-økonomier væsentligt reduceret risikoen for, at generel likviditetsknaphed og risikoaversion skaber problemer i forbindelse med landenes refinansiering af interne og eksterne underskud. For de nye centraleuropæsike EU-medlemmer er det yderligere et plus, at Europæsike institutioner herunder ECB har givet Ungarn tilsagn om betydelig økonomisk og likviditetsmæssig støtte.

Investeringsstrategi
En gradvis normalisering af likviditetssituationen på det amerikanske pengemarked herunder et fald i interbank-rente på amerikanske dollar til mere ”normale” niveauer, vil bidrage til at genskabe investorinteressen for de dollardenominerede Emerging Markets-obligationer. Som det var tilfældet i oktober vil vores overordnede strategi stadig favorisere lande med relativt solide valutareserver og relativt lave gældsandele. Med andre ord; lande som også vil være dækket ind under IMFs ovennævnte “Short-Term Liquidity Facility”.