|
 |
|
Global Evolution er 100% specialiseret i kapitalforvaltning inden for Emerging Markets.
Teamet bag Global Evolution har rådgivet andre danske investeringsforeninger i en længere årrække og har lang erfaring inden for Emerging Markets og risikostyring.
|
|
Ansporet af eksport- og produktionsstatistikker i frit fald nåede omfanget af pengepolitiske lempelser i december nye højder. Med centralbankerne i USA, Storbritannien, ØMU og Japan som de mest tungtvejende aktører, bød måneden på flere rentenedsættelser. Så forskellige lande som Colombia, Tjekkiet, Slovakiet, Polen, Ungarn, Tyrkiet, Sydafrika, Sydkorea Indonesien, Filippinerne, Indien, Kina og Vietnam har også sænket renterne.
De inflationsbekymringer der satte dagsordenen så sent som i sommeren 2008 anses som værende ren historie. Fokus er nu 100% rettet mod at forhindre, at den aktuelle vækstnedgang bliver dyb og langvarig.
Oliepriser nåede næsten femårigt lavpunkt Under indtryk af de negative udsigter for verdens-økonomien nåede den amerikanske WTI-råolie den 19. december et flereårigt lavpunkt på USD 33,87 pr. tønde.
For de olieproducerende lande i emerging markets som det meste af indeværende årti har omsat stigende oliepriser til budgetforbedringer, valutareservevækst og øget velstand, var dette selvsagt dårligt nyt. I investorkredse anede man forståeligt nok en stigende bekymring for, at olieproducenterne fremover kan få problemer med at holde budget- og betalingsbalancerne i fornuftig gænge.
De lave oliepriser var formentlig en medvirkende årsag til, at Ecuadors præsident Correa valgte at gøre alvor af truslerne om at misligholde betalingsforpligtelserne på de dele af landets dollar-gæld, som landets gældskommission medio november kendte illegitim.
Bedre investorstemning udløste nyt salg
Rentespændet målt ved JPMorgans benchmark for emerging markets-statsgæld, EMBI Global Diversified, toppede i løbet af december i 8,04%-point, men ultimo 2008 var rentespændet faldet tilbage til 7,48%-point.
Udviklingen var dels en konsekvens af kraftigt faldende renter i USA, dels en bedre stemning blandt investorerne. Mexico drog nytte af stemningsskiftet, da man den 23. september solgte en ny 10-årig dollar-obligation til internationale investorer. Salget beløb sig til USD 2 mia. og skete til en rentespænd på 3,9%-point over tilsvarende amerikansk statsobligation.
Forinden havde markedet for international statslig gældsudstedelse i realiteten været lukket siden begyndelsen af september som følge af risikoaversion.
Stærk slutspurt og lave US-renter
Trods fortsat usikre udsigter for verdensøkonomien præsterede den eksterne emerging markets-gæld i dollar et fornuftigt afkast i december. Målt ved JPMorgans benchmark, EMBI Global Diversified, blev afkastet opgjort til 7,01%, hvorved afkastet for hele 2008 kan opgøres til minus 13,25%.
Månedens beholdningsændringer
I december har vi solgt nogle mindre illikvide beholdninger af obligationer udstedt af Vietnam og El Salvador. Ligeledes i december har vi øget beholdningen af Argentinske statsobligationer, samt – som noget nyt – købt filippinske statsobligationer. I begge tilfælde har købene bidraget positivt til månedens afkast.
Mindre heldig var vores beslutning om at øge beholdningen af venezuelanske statsobligationer. Beslutningen blev taget i forventning til, at det ordinære OPEC-møde den 17. december og de varslede produktionsbegrænsninger ville stabilisere og i bedste fald udløse stigende oliepriser.
Oliepriserne fortsatte imidlertid ned, og da Ecuadors præsident Correa få dage senere meddelte sin beslutning om ikke at betale renter og afdrag på dele af udlandsgælden, var kursstigningspotentialet på Venezuelas statsobligationer effektiv udskudt i det uvisse.
Tidligere på måneden, forud for Ecuadors politiske beslutning om at misligholde sine betalingsforpligtelse, valgte vi at sælge vores beholdning af statsobligationer udstedt af Ecuador.
Udsigterne for januar
Ved indgangen til 2009 er investeringsklimaet fortsat behæftet med stor usikkerhed. Alt tyder på, at de økonomiske statistikker vil nå et nyt lavpunkt i løbet af 1. halvår. Spørgsmålet er, hvor dyb og hvor langvarig nedturen vil vare, og i hvilket omfang finansmarkederne har taget højde herfor. På kort sigt venter vi, at optimismen vil få en chance i januar, men at denne optimisme mødes med nyt udbud af statsobligationer fra emerging markets-landene.
Med Mexico som inspirationskilde omfatter listen af mulige kandidater til nyt udbud af statsgæld Brasilien, Colombia, Peru, Indonesien, Filippinerne og Tyrkiet.
For sidstnævnte vil den optimale timing være, at udnytte en positiv stemning i forbindelse med den ventede annoncering af en ny IMF-aftale.
Investeringsstrategi
Vi forventer, at råvarepriserne gradvist stabiliseres efter efterårets store fald for siden at genvinde noget af det tabte som året skrider frem. Foreløbigt ligger priserne dog på et niveau, hvor de råvareproducerende emerging markets-lande vil opleve modvind, hvad angår udviklingen på budget- og betalingsbalancerne.
I lyset heraf er det derfor svært at se det store kursstigningspotentiale obligationer udstedt af lande som Rusland, Venezuela og Argentina. Vi har i forvejen en overvægt af argentinsk og venezuelansk statsgæld og ser ingen grund til at øge beholdningerne i januar.
I Tyrkiet vil vi muligvis udnytte et nyt udbud af statsobligationer til at øge beholdningen af tyrkisk statsgæld. Meget vil dog afhænge af udbuds-betingelserne, idet vores aktuelle undervægt bl.a. skyldes en efter vores mening relativ dyr prisfastsættelse af Tyrkiets cirkulerende statsgæld.
Tilkøb i Brasilien og Peru kan også komme på tale. I Sydafrika fastholder vi vores efterhånden langvarige overvægt. |
|
Få vore nyheder via RSS
eller i Google