Med Tyrkiet og Ungarn som to af meget få undtagelser vedblev de industrielle aktivitetsindikatorer at overraske positivt i august (Tyrkisk PMI forblev dog ekspansivt). Polen gjorde sig desuden bemærket ved en overraskende høj vækst i 2. kvartal på 1,1% YoY, og i Israel signalerede centralbankchef, Stanley Fischer (bl.a tidligere chef i IMF og Citigroup), endog meget stærk tro på den økonomiske optur, da banken ganske uventet valgte at hæve stryringsrenten med 0,25 %-point til 0,75%. Overraskelsen var så meget større, eftersom centralbankchefer blot få dage tidligere på den årlige konference i Jackson Hole havde signaleret stor betænkelighed ved at fravige den aktuelle lempelige pengepolitik.

Ellers var august kendetegnet ved sommersløvhed, tilfældige markedsbevægelser og generel tynd likviditet. Dette til trods klarede den eksterne dollardenominerede gæld sig rigtig pænt takket være et amerikansk 10-årigt rentefald på 0,08% til 3,40% og en sideløbende spændreduktion på 0,1 %-point til 3,92%.

JPMorgans eksterne benchmark-indeks, EMBI Global Diversified (hedged til euro), gav således et afkast på 1,95% mens JPMorgans lokale benchmark-indeks, GBI EM Global Diversified, gav et mere beskedent afkast på 0,52%.

I kølvandet på en heftig udstedelsesaktivitet i juli var udstedelsen af ny ekstern statsgæld mere begrænset i august. Af større udstedelser kan nævnes Polen (CHF 750 mio.) og Sydafrika (USD 500 mio.). I flg. Emerging Portfolio Fund Research faldt inflowet af nye penge til dedikerede eksterne gælds-fonde sideløbende til beskedne 0,09% af Assets under Management (AuM) fra 0,8% af AuM i juli. Det markedsunderstøttende inflow var således ikke det bedste. 

Udsigter og investeringsstrategi for september

Underindekset for nye ordrer i det amerikanske ISM-indeks steg i august til det højeste niveau siden december 2004. Dette varsler godt for 3. kvartals BNP-vækst, og økonomer er nu over en bred kam i færd med at opjustere forventningerne, - i nogle tilfælde helt op til 6-8% (annualiseret kvartalsvækst). I eurozonen forventes Den Europæiske Centralbank at opjustere vækstforventningerne til europæisk økonomi.

Afhængig af revisionens størrelse kan det udløse spekulation i et tidligere end hidtil antaget skifte fra den nuværende meget lempelige pengepolitik. Samlet er ovenstående godt nyt for de råvareeks-porterende økonomier såvel som de åbne eksportorienterede økonomier i Centraleuropa.

Mange kreditspænd er tilbage på niveauer fra september 2008 og med tanke på den mindre gunstige investortilgang til dedikerede eksterne obligations-fonde, overvejer vi at reducere vores overvægt i Venezuela. Ligeledes reducerer vi vores eksponering i Ukraine, hvor den politiske og økonomiske situation virker skrøbelig.

Brasilien hører umiddelbart hjemme i vores foretrukne kategori af råvareeksporterende lande, men da den eksterne gæld nu er tilbage på et rentespænd under 2,00%-point med deraf følgende større følsomhed overfor eventuelle amerikanske rentestigninger, vælger vi at omlægge en del af vores Brasilien eksponering til en mere defensiv eksponering til Qatar. Vi forventer en ekstern statslig gældsudstedelse på ca. USD 18 mia. i de resterende fire måneder af 2009. Dette beløb skal ses i lyset af forventede kuponbetalinger og afdrag i samme periode på USD 13 mia. Nok så interessant tegner Rusland, Tyrkiet og Ukraine sig alene i september for samlet USD 5 mia. af sidstnævnte beløb. Umiddelbart skulle den eksterne gæld i CEE-regionen således være godt understøttet i den kommende måned.