Den globale økonomi distancerede sig yderligere fra afgrundens rand i september, og i følge mange analytikere befinder risikoaktiver herunder emerging markets-aktiver sig nu i lidt af et smørhul. Den Internationale Valutafond hævede sidst på måneden sit globale vækstskøn til 3,1% fra 2,5% i juli, og i USA gik forbundsbankens førstemand, Ben Bernanke, så vidt som at udtale at amerikansk økonomi sandsynligvis var ude af recessionen. Udtalelsen fandt meget symbolsk sted på 1-årsdagen for den amerikanske investeringsbank Lehman Brothers kollaps.

Ligeledes i september enedes ledere fra G20, verdens største 20 økonomier, om at fastholde de igangsatte fiskale og monetære stimuli. Med andre ord; de ansvarlige myndigheder vil ikke risikere et nyt økonomisk tilbagefald de gryende væksttegn til trods, og finansmarkederne kan fortsat se frem til rigelige mængder af billig likviditet. Endelig enedes G20-lederne om at G20 fremover vil overtage rollen som beslutningsforum for globale økonomiske anliggender fra G8 - en klar anerkendelse af emerging markets-økonomiernes øgede indflydelse på verdensøkonomien.

Investorerne syntes at være enige. Alt imens de toneangivende amerikanske aktieindeks faldt tilbage fra månedens højeste niveauer, oplevede de dedikerede investeringsforeninger med fokus på Emerging Marketsobligationer rekordstore ugentlige inflow på op til 1,35% af de forvaltede aktiver (i følge Emerging Portfolio Fund Research). Ikke overraskende udnyttede Brasilien, Mexico og Uruguay den positive stemning blandt investorerne til at udstede ny dollargæld på det internationale marked, mens Elfenbenskysten annoncerede en restrukturering af landets misligholdte dollar-gæld indebærende udstedelsen af en ny dollar denomineret obligation med 23 års løbetid.

Normaliseringen af de finansielle markeder og den øgede risikovillighed blev blandt andet illustreret ved, at rentespændet på den eksterne dollargæld målt ved JP Morgans EMBI Global Diversified en overgang faldt til 3,28 %-point fra 3,92 %-point ultimo august. Rentespændet lukkede ultimo september i 3,38 %-point. EMBI Global Diversified (risikoafdækket til DKK) leverede i september et forrygende afkast på 4,88%, hvorved afkastet i årets første tre kvartaler nåede 28,13%.

De fundamentale betingelser for investeringer i emerging markets-aktiver er fortsat gunstige.  

De toneangivende renter i USA, Vesteuropa og Japan er fortsat meget lave og et eventuelt tilbagefald i det begyndende økonomiske opsving vil med stor sandsynlighed blive mødt med nye stimuli. Ikke desto mindre maner vi til en vis forsigtighed.

Den forsigtige attitude skal ses i lyset af septembers ekstraordinære flotte markedsudvikling herunder det relativt store fald i rente-spændet på den dollardenominerede Emerging Markets-gæld, - en udvikling som næppe vil gentage sig i oktober. I valutamarkedet forventes yderligere dollarsvækkelse at udløse verbal intervention fra ECB og ØMU-politikere, mens man fra amerikansk side kan forvente en øget omtale af pengepolitiske exit-strategier fra forbundsbankens rådsmedlemmer.

I alle tilfælde med det sigte at stabilisere dollaren. Omtalen af exit-strategier kan få negativ indflydelse på risikovilligheden. Vi vil desuden holde et vågent øje med den forestående regnskabssæson for 3. kvartal, som vi ser som en potentiel kilde til aftagende risikovillighed.

Foreløbig forbliver vi dog så godt som fuldt investeret dog med en bias i retning af højbeta-reduktion og en øget kontantandel. Højbeta-kreditten Venezuela er igen kandidat i så henseende. Colombia, Kroatien, Polen, Rumænien Filippinerne og Sri Lanka ventes alle at melde sig på banen med ny obligationsudstedelse i de kommende uger. Vi er klar til opkøb, såfremt betingelserne er gunstige.