Trods fortsat usikre udsigter for det amerikanske job- og boligmarked og den globale økonomi, var stemningen ved det årlige møde i IMF/Verdensbanken primo oktober positiv. I en atmosfære der mest af alt mindede om selvtiltilfredshed hyldede repræsentanter fra såvel IMF som den internationale banksektor de mange finans- og pengepolitiske tiltag implementeret siden sidste års møde i Washington. Især Emerging Markets-økonomierne blev rost for at have navigeret nogenlunde sikkert gennem det økonomisk stormfyldte farvand.

Med baggrund i det tilsyneladende "grønne lys" fra IMF til fortsatte investeringer i Emerging Markets-økonomierne og en stadig strøm af rigelig likviditet fra verdens førende centralbanker, oplevede de specialiserede Emerging Markets-investeringsafdelinger derfor betydelig tilgang af nye penge igen i oktober. Investeringsafdelinger med fokus på obligationsgæld i hård valuta havde således en vækst i de forvaltede aktiver på 0,4%, afdelinger med både ekstern gæld og lokal gæld havde en tilgang på 0,7%, mens afdelinger fokuseret udelukkende på gæld udstedt i lokal valuta havde en tilgang på hele 2,3%.

I forhold til september, tiltog omfanget af ny gældsudstedelse betydeligt i oktober. I Latinamerika udstedte Venezuela således dollar-gæld på det lokale marked for intet mindre end USD 5 mia.,- en gæld som investorerne betalte med lokal valuta, og som efterfølgende kunne sælges på det internationale marked mod betaling i dollar. Som led i en tidlig 2010-finansiering udstedte Colombia desuden USD 1 mia. i en ny obligation med forfald i 2041. I Central- og Østeuropa solgte Polen ny gæld for EUR 500 mio., mens Lithauen og Kroatien hver udstedte nye dollar-obligationer med et pålydende på USD 1,5 mia. I Asien udstedte Philippinerne en ny obligation med forfald i 2034 på USD 1 mia., mens Sri Lanka udstedte en ny obligation med forfald i 2015 på USD 500 mio.

Ovennævnte udstedelsesaktivitet udgjorde sammen med en stigning i den 10-årige statsrente i USA på 0,08 %-point til 3,38% en hæmsko for afkastet på den eksterne Emerging Markets-gæld. Ikke desto mindre returnerer benchmark-indekset EMBI Global Diversified et månedligt afkast på 0,17%, hvorved det samlede afkastresultat for årets første 10 måneder nåede 27,51%.

Udsigter for november 

Efter flere måneder med stærke afkast synes investorerne nu at være indstillet på et realitets-tjek. Centralbanker i Australien, Kina, Indien og Norge har indledt monetære stramninger, og i USA er Forbundsbankens opkøb af statsobligationer afsluttet med udgangen af oktober. Kan de real-økonomiske nøgletal leve op til forventningerne, og hvordan vil det økonomiske vækstbillede forme sig i takt med, at de fiskale og monetære stimuli udfases? De mere langsigtede investorer synes at være på plads med den ønskede risikoprofil, mens mere kortsigtede investorer forventes at være tilbøjelig til at tage årets gevinst hjem med udsigt til tynd likviditet og stigende volatilitet op til årsskiftet.

Med et vågent øje til S&P 500 og EUR/USD (som i skrivende stund er brudt ned gennem relativt stærke støttelinjer) hælder vi mest til en taktisk risikoreduktion. Hermed ikke sagt, at vi forventer et større fald i den generelle risikovillighed. Da vi forventer, at den amerikanske centralbank fastholder en lempelig pengepolitisk retorik, vil vi som udgangspunkt udnytte større tilbagefald i markedet til opkøb, eventuelt kombineret med en forøgelse af vores latinamerikanske eksponering på bekostning af den østeuropæiske ditto.

Den forsigtige attitude skal ses i lyset af septembers ekstraordinære flotte markedsudvikling herunder det relativt store fald i rente-spændet på den dollardenominerede Emerging Markets-gæld, - en udvikling som næppe vil gentage sig i oktober. I valutamarkedet forventes yderligere dollarsvækkelse at udløse verbal intervention fra ECB og ØMU-politikere, mens man fra amerikansk side kan forvente en øget omtale af pengepolitiske exit-strategier fra forbundsbankens rådsmedlemmer.

I alle tilfælde med det sigte at stabilisere dollaren. Omtalen af exit-strategier kan få negativ indflydelse på risikovilligheden. Vi vil desuden holde et vågent øje med den forestående regnskabssæson for 3. kvartal, som vi ser som en potentiel kilde til aftagende risikovillighed.

Foreløbig forbliver vi dog så godt som fuldt investeret dog med en bias i retning af højbeta-reduktion og en øget kontantandel. Højbeta-kreditten Venezuela er igen kandidat i så henseende. Colombia, Kroatien, Polen, Rumænien Filippinerne og Sri Lanka ventes alle at melde sig på banen med ny obligationsudstedelse i de kommende uger. Vi er klar til opkøb, såfremt betingelserne er gunstige.