Godt understøttet af nye signaler fra den amerikanske forbundsbank om, at pengepolitikken forbliver lempelig så langt øjet rækker, oplevede de dedikerede Emerging Markets-foreninger igen i november en betydelig investortilgang.

Måneden var dog ikke uden mislyde, idet Dubai op til den lange amerikanske Thanks Giving-weekend overraskende bekendtgjorde planer om restrukturering af betalingsforpligtelserne på gæld optaget af det statsejede selskab Dubai World og datterselskaber heraf. Dubais meddelelse om restrukturering kom blot få dage efter, at det statsejede Ukraine Railways ligeledes havde bekendtgjort en misligholdelse, mens State Bank of Vietnam annoncerede en devaluering af den vietnamesiske valuta.

Samlet set var disse nyheder en påmindelse om, at alt ikke er rosenrødt. Investorerne rystede imidlertid de dårlige nyheder af sig, og månedens sidste dage var risikoappetitten atter fremherskende, da det stod klart, at misligholdelsen af de statsejede Dubai-selskaber ikke var optakten til en ny kredit-krise.

Som en konsekvens af relativt lave kreditspænd og faldende amerikanske renter fortsatte strømmen af statslig gældsudstedelse ufortrødent i november. Blandt andet bragte Qatar ny gæld på markedet til en værdi af USD 7 mia., Libanon udstedte ny gæld til en værdi af USD 500 mio., mens El Salvador og Panama udstedte ny gæld til en værdi af henholdsvis USD 800 mio. og USD 1 mia. Polen valgte lidt usædvanligt at udstede ny gæld i JPY (svarende til USD 500 mio.).

Målt ved JP Morgans EMBI Global Diversified (euro hedged) steg kreditspændet på den dollardenominerede Emerging Markets-gæld i november med 0,08 pct.-point til 3,44 pct. Indekset leverede ikke desto mindre et positivt afkast på 1,09 pct. som følge af et 10-årigt amerikansk rentefald på 0,19 pct.-point til 3,20 pct.

Med november måneds misligholdelse fra Dubai i frisk erindring forventer vi i månederne fremover en øget risikodifferenciering mellem statslig selskabsgæld og ren statsgæld. Dette gælder ikke mindst de mellemøstlige kreditter. Flere lande- herunder Mexico, Senegal og Vietnam - har i oktober og november varslet ny gældudstedelse.

Selvom gældsudstedelsen traditionelt aftager betydeligt i december er der lagt op til en undtagelse i år. Desuden kan det ikke udelukkes, at det venezuelanske olieselskab PDVSA bringer ny gæld til markedet i december (en 7-årig statslig venezuelansk dollar-rente nærmer sig nu 16 pct., hvilket vi føler os stærkt fristet af). Vi forventer en positiv afslutning på året og holder følgelig kontantandelen på et meget lavt niveau.