Kan det blive meget værre? Oven i de eksisterende bekymringer over en voksende europæisk gældsætning, finanspolitiske stramninger og udsigten til nye regulative restriktioner på den finansielle sektor i såvel EU som USA, blev investorernes risikovillighed i maj yderligere testet, da kriserne nærmest indtraf som perler på en snor. 

Blandt andet skulle investorerne forholde sig til social uro i Thailand, en højspændt situation mellem Nordkorea og Sydkorea og det største olieudslip verden endnu har set. Hertil kom en politisk fejlslagen israelsk militæraktion mod en tyrkisk finansieret nødhjælpskonvoj med kurs mod Gaza, som nu truer med at øge spændingerne i Mellemøsten og gøre uoprettelig skade på forholdet mellem Tyrkiet og Israel. Som om dette ikke var nok, skabte den europæiske gældskrise yderligere modvind for Emerging Markets-aktiverne, da en afsmittende negativ effekt til banksektoren udløste dollar-knaphed og stigende negative basis swap-rentespænd i de fleste valuater inklusive euroen. Råvaremarkedet oplevede store prisfald, og de amerikanske statsobligationer udgjorde atter den foretrukne flugtplacering med et 10-årigt rentefald på 0,37 %-point til følge. Dollaren steg overfor de fleste valutaer inklusive euroen, og euroen blev alene i maj svækket med 7,36 %.

Udstedelsen af ny dollardenomineret stats- og erhvervsgæld på det internationale kapitalmarked var i maj minimal, idet stater og erhvervsvirksomheder over en bred kam valgte at afvente bedre udstedelsesbetingelser. Argentina, Albanien, Makedonien, Polen, Angola, Kenya og Tanzania var blandt de stater, der officielt bekræftede udsættelsen af ny gældsudstedelse, mens Ukraine gik mod strømmen og fastholdt planerne om en 10-årig obligationsudstedelse i løbet af juni.

Alt taget i betragtning kan man ikke bebrejde, at investorerne blev lidt risikoaverse som måneden skred frem. I de lokale gælds-markeder blev mange såkaldte "carry"-positioner lukket ned, mens rentespændet på den internationale dollargæld oplevede et opad-gående pres. Investeringsafdelinger med et dedikeret fokus på emerging markets-obligationer oplevede i månedens første uger en pæn tilgang af nye investeringer, men ved udgangen af måneden var tilgang vendt til afgang, og for måneden som helhed måtte afdelinger med fokus på den eksterne dollargæld konstatere en månedlig afgang af investeringer på USD 102 mio. svarende til 0,3 % af de forvaltede aktiver, mens afdelinger fokuseret på den lokale gæld måtte notere et fald i den månedlige tilgang af investeringer til USD 1,09 mia. svarende til 4,3% af AUM - ned fra USD 3 mia. i april.

Udsigter og investeringsstrategi for juni

Revisionen af 1. kvartals BNP-vækst i USA skuffede med en nedjustering til 3,0% fra 3,2%, men andre steder - og især i Asien og Latinamerika - var de positive vækstoverraskelser i overtal. I Central- og Østeuropa er situationen mere nuanceret som følge af de usikre udsigter for vesteuropæisk økonomi. Frygt og risikoaversion kan udvikle sig til selvopfyldende faktorer bag en global vækstnedgang, men uanset udfaldet er vores holdning uændret; de nye økonomier er langt bedre rustet til at klare fremtidens udfordringer end de modne vestlige økonomier. Hertil kommer, at de nye økonomier fortsat vil være i front i vækstmæssig henseende. Vi forbliver investeret og planlægger at øge investeringerne i højtforrente kreditter i tillid til, at de udskudte gældsoptagelsesprogrammer sammen med dollar swap-faciliteter og en rigelig likviditetsforsyning vil være befordrende for markedsudviklingen. Med to-cifrede renter på den eksterne dollargæld anser vi eksempelvis Argentinas statsgæld for attraktiv.