Den globale økonomi gearer ned. I USA har flere vækstindikatorer skuffet, og økonomer har over en bred kam nedjusteret vækst-forventningerne for 2010 og 2011. I den mest pessimistiske lejr er deflation og recession atter tilbage på agendaen, og som en reaktion på de mere afdæmpede vækstudsigter valgte den amerikanske forbundsbank den 10. august at geninvestere kuponbetalinger og afdrag på bankens eksisterende beholdninger af realkredit-obligationer i amerikanske statsobligationer. Reaktionen udeblev ikke.

De amerikanske statsobligationer oplevede store rentefald, og den 10-årige rente faldt til 2,47 % fra 2,91 % ultimo juli. Stik mod trenden af nedslående økonomiske statistikker fra USA, registrerede Tyskland en solid vækst i 2. kvartal på 2,2 % k/k. Med tanke på de åbne eksportafhængige økonomier i central- og østeuropa var dette positivt nyt. Imidlertid satte det også fokus på ECB's pengepolitiske dilemma i et europa i to hastigheder.

Markedsmæssigt var august præget af feriesæson med ringe likviditet og uforudsigelige dag-til-dag udsving. Efter i juli at være styrket med 6,65 % imod dollaren, faldt euroen i august tilbage med 2,75 %. WTI-råolien faldt i månedens løb med 8,9 % til USD 71,92 per tønde, mens industrimetaller i følge London Metal Exchange sluttede måneden uforandret (op 0,1%). Guld steg derimod med solide 5,61 % til USD 1.250,30/oz.

Traditionelle finansieringsvalutaer som JPY og CHF blev styrket markant som måneden skred frem, hvilket skabte bekymring for, at tvungen nedlukning af lånefinansierede investeringer kunne udløse et salg af Emerging Markets-aktiver. Den overordnede bekymring over de globale vækstudsigter og en afdæmpet risikovillighed forhindrede dog ikke investorerne i at sende flere penge i arbejde i Emerging Markets. I følge Emerging Portfolio Fund Research havde investeringsafdelinger med fokus på den eksterne dollar-denominerede gæld i august en tilgang på 3,3 % af de forvaltede aktiver, mens afdelinger med fokus på den lokale gæld havde en tilgang på 6,5 % af de forvaltede aktiver.

Med Venezuela og Hviderusland som eneste aktører aftog omfanget af statslig gældudstedelse i august til ca. USD 4 mia. fra ca. USD 9 mia. i juli.

Udsigter og investeringsstrategi for september  
De globale vækstudsigter virker skrøbelige. Vi vil derfor nøje følge udviklingen i ledende økonomiske indikatorer herunder OECD's leading indicator (CLI), som offentliggøres den 13. september. I en verden med rigelig likviditet og modne rentemarkeder prissat på et noget nært rekordlavt renteniveau, vil Emerging Markets med sine bedre vækstforudsætninger forblive et attraktivt mål for investorer på jagt efter et merafkast. Vi forventer derfor, at tilgangen af investeringer vil forblive en markedsunderstøttende faktor de usikre udsigter til trods. Den statslige udstedelsesaktivitet ventes at tiltage i september med Montenegro, Litauen og Filippinerne blandt de sandsynlige kandidater. Vi er opmærksomme på, at kuponbetalinger og afdrag i september på skønsmæssigt USD 4 mia. vil udgøre en knap så understøttende faktor sammenlignet med august måneds USD 8 mia.

Den politiske agenda vil især blive tegnet af Tyrkiet, som den 12. september afholder folkeafstemning om regeringens forslag til forfatningsændringer. En solid opbakning på 60% eller mere vil blive tolket som en stærk opbakning til regeringen og vil samtidig være markedspositiv. I Venezuela gælder det parlamentsvalget den 26. september.

Opbakningen til præsident Chavez er i følge meningsmålingerne faldet til et syvårigt lavpunkt på 36%. Det præsident-venlige parti, PSUV, er derfor i risiko for at miste sin 2/3 majoritet i parlamentet. Med en relativ høj kontantandel ved indgangen til september er vi vel positioneret, når det ventede obligationsudbud rammer markedet. Vi overvejer kraftigt at reducere undervægten til Filippinerne og ser den ventede nyudstedelse som en god anledning.