Den globale vækstnedgang og de fortsat usikre udsigter for ØMU-zonens perifere medlemsstater gled i baggrunden, da den ameri-kanske forbundsbank på rådsmødet den 21. september rykkede et skridt nærmere et nyt stort og pengepolitisk ekspansivt opkøb af amerikanske statsobligationer.

Hvad der især fangede investorernes opmærksomhed var rådsmed-lemmernes eksplicitte mishag med det meget lave inflationsniveau. I anden sammenhæng skabte det den 15. september overskrifter, da den japanske centralbank, i et førsøg på at hjælpe de japanske eksportører, intervenerede med køb af USD/JPY for første gang siden 2004.

Fra amerikansk og europæisk side blev interventionen mødt med skarp kritik. Mens det i relation til Japan forblev ved kritikken, vedtog det amerikanske underhus den 29. september en lov, som åbner for importafgifter på (kinesiske) varer i det omfang, at disse vurderes at være urimeligt billige som følge af (kinesisk) valutamanipulation.

Stillet overfor en skærpelse af en i forvejen likviditetsskabende og dollarnegativ amerikansk pengepolitik og forvisset om, at forbunds-banken vil gå endog meget langt for at afværge deflation og recession, sendte investorer over en bred kam nye penge i arbejde i emerging markets.

Industrimetaller og guld var ligeledes efterspurgt. Følgelig oplevede Emerging Markets investerings-afdelinger fokuseret på dollar-denomineret gæld i september en investeringstilgang på USD 33 mio. eller 0,1% af aktiverne under forvaltning (AUF), mens afdelinger fokuseret på gæld i lokale valutaer oplevede en investeringstilgang på USD 1,48 mia. eller 4.2 % af AUF.

Afdelinger med et blandet fokus oplevede samtidig en investerings-tilgang på USD 497 mio. eller 2,0 % af AUF. År til dato har der været tale om investeringstilgang i samtlige uger på nær fem, hvorfor 2010 foreløbigt tegner til at kunne tangere eller slå rekord i så henseende.

Kombinationen af en forholdsvis beskeden gældsamortisering og stigning i udstedelsesaktiviteten udløst af de gunstige finansierings-betingelser udgjorde en hæmsko for afdelingens afkast i september. Ud af en samlet gældsudstedelse på USD 36 mia. (statsobligationer og erhvervsobligationer) tegnede den statslige udstedelse sig for cirka USD 12 mia. De gældsudstedende lande omfattede Brasilien, Lithauen, Polen, Ukraine, Forenede Arabiske Emirater, Sri Lanka samt Filippinerne, som foretog en gældsomlægning. Endelig foretog Montenegro en debut obligationsudstedelse på EUR 200 mio. med forfald i 2015.

Udsigter og investeringsstrategi for oktober

Global rebalancering, valutaintervention og kapitalkontrol vil utvivlsomt være tunge emner, når der i weekenden den 8. - 10. oktober er årsmøde i Verdensbanken og IMF. De enkelte lande kan her føle hinanden på tænderne, inden der den 11. november er G20-topmøde i Seoul, Sydkorea.

En anden markedsrelevant begivenhed er plenarsamlingen i det kinesiske kommunistparti, som finder sted medio oktober. Her vil myndighederne muligvis løfte sløret for de kommende fem års økonomiske prioriter og reformer.

Ellers ventes den politiske scene primært at omfatte 2. runde af det brasilianske præsidentvalg. Valget står mellem Dilma Rousseff fra præsident Lulas Arbejderparti og PSDBs Jose Serra. Rousseff er favorit, men risikoen for et uventet udfald er øget. Markedsmæssigt forventer vi en fortsat stor udstedelsesaktivitet. Jordan har allerede bebudet ny gældsudstedelse på USD 500 mio. Da de gunstige finansieringsrenter samtidig inviterer til førtidig 2011- finansiering, og da afdrag- og kuponbetalinger er relativt beskedne, er det umiddelbare udbuds- og efterspørgselsbillede ikke det bedste.

Forudsat at de ugentlige statistikker over investeringstilgang til Emerging Markets-afdelingerne ikke tager en kovending og viser investeringsafgang, har vi dog tillid til, at markedet kan absorbere det nye udbud. Vi vil som udgangspunkt holde en lav kontantandel under hensyntagen til likviditet og nye attraktivt prissatte gældsudstedelser.