Forventningens glæde var tydeligvis den største i forbindelse med den amerikanske Forbundsbanks længe ventede annoncering af et nyt 600 mia. dollar stort stimuliprogram involverende opkøb af amerikanske statsobligationer.

På mindre end én enkelt dag blev jubelen over det amerikanske stimuliprogram således afløst af nye bekymringer over gælds-situationen i de perifære ØMU-lande, og før vi vidste af det, var vores forventninger til en styrket EUR/USD og en fortsættelse af det risikopositive investeringsklima gjort til skamme. Overfor den amerikanske dollar oplevede euroen således et frit fald på 6,3 %, en svækkelse der indtraf til trods for generelt set positive konjunktur- og produktionsindikatorer fra eurozonen og ikke mindst fra Tyskland. De amerikanske forbruger- og erhvervstillidsindikatorer overraskede ligeledes positivt, hvilket i USA havde den konsekvens, at end ikke det ovenfor nævnte program for opkøb af statsobligationer kunne forhindre den 10-årige rente i at stige med 0,20 %-point til 2,80 %.

Fra et emerging markets perspektiv var mange af de globale faktorer lidet velkomne. Foruden den modvind som kom fra stigende amerikanske markedsrenter, en styrket amerikansk dollar og stigende kreditpræmier på perifær ØMU-statsgæld, skulle investorerne forholde sig til pengepolitiske stramninger i Kina, handelsgnidninger mellem Kina og USA samt en voldsom og militær farlig forværring af forholdet mellem Nordkorea og Sydkorea.

Som måneden skred frem valgte investorerne tilsyneladende også at justere risikoprofilen i overensstemmelse hermed. Efter uger og måneder med stort set uafbrudt investeringstilgang til investerings-afdelinger med et dedikeret fokus på emerging markets-obligationer, var novembers sidste uger kendetegnet ved indløsning. I følge Emerging Portfolio Fund Research (EPFR) havde afdelinger med fokus på gæld udstedt i dollar og euro en månedlig tilgang af investeringer på blot USD 199 mio. svarende til 0,25 % af aktiverne under forvaltning (AuF). Afdelinger med fokus på gæld udstedt i lokal valuta og afdelinger med en blandet investeringsfokus gjorde det lidt bedre, idet førstnævnte havde en månedlig tilgang af investeringer på USD 1,3 mia. svarende til 3,23 % af AuF, mens sidstnævnte havde en månedlig tilgang på USD 372 mio. eller 1,37 % af AuF. Samlet set var der dog tale om et betydeligt fald i søgningen mod emerging markets obligations-afdelingerne.

Som følge af den ugunstige globale baggrund og den mere afdæmpede risikovillighed var incitamentet for at udbyde ny statsgæld tilsvarende begrænset. Samlet set blev der i november fra statslige låntagere optaget ny gæld på det internationale marked til en værdi af USD 5 mia. Tyrkiet, Jordan, Libanon og Peru var de primære låntagere, hvor sidstnævnte gjorde sig bemærket ved, foruden salget af en dollar-obligation med forfald i 2050, at genåbne en international PEN-denomineret obligation med forfald i 2020.

Udsigter og investeringsstrategi for december

Bekymringerne over ØMU-zonens mest gældsplagede lande vil ingen ende tage. I december retter opmærksomheden sig især mod det irske parlaments budgetafstemning den 7. december, men herudover vil investorinteressen (eller manglen på samme) i forbindelse med landenes gældsauktioner være udslagsgivende for den overordnede markedsstemning. Hvis den irske budgetafstemning mod forventning resulterer i et NEJ, vil den europæiske gældskrise toppe markedets agenda med fornyet styrke. I USA tester den 10-årige rente i disse dage 3,00 %. Et brud heraf vil udløse fornyet modvind til emerging markets obligationer udstedt i dollar, samt, i tilfældene Sydafrika og Asien, også de lokale rentemarkeder. Endelig forventer vi en stor interesse for ordlyden ved rådsmødet i den amerikansk Forbundsbank den 14. december.

Det spændte forhold mellem Nordkorea og Sydkorea forbliver en joker, vi gerne ville være foruden. Forudsat at situationen mellem Nord og Syd ikke løber løbsk, og forudsat at den irske regering får vedtaget sit 2011-budget, forventer vi, at emerging markets obligationerne vil komme positivt igennem december. Det tekniske efterspørgselsbillede var som omtalt mindre gunstigt ved udgangen af november. I det lys vil de ugentlige statistikker fra EPFR få stor opmærksomhed med negative markedsimplikationer i tilfælde af yderligere netto-indløsning. Vi forudser en vis volatilitet i december. Vi satser på, at de amerikanske markedsrenter har toppet for nu og vil som følge heraf tage udgangspunkt i en relativ høj varighed. Vi fastholder samtidig vores overvægt i Argentina, idet vi finder prisningen attraktiv i forhold til risikoen.