Ulykkerne stod nærmest i kø i marts. Ud over de velkendte gældsproblemer i eurozonen, en omsiggribende opstand i Nord-afrika og Mellemøsten herunder en FN og NATO-ledet håndhævelse af et flyveforbud over Libyen, borgerkrig i Elfenbens-kysten og en devaluering af Hvideruslands valuta, måtte de efter-hånden hårdt prøvede investorer tillige forholde sig til en ødelæg-gende japansk tsunami og en nedsmeltning på det atomare Fukushima kraftværk. Oven i det hele blev en forventet japansk repatriering og en styrket JPY mødt af koordineret intervention af G7-centralbankerne. Oliehandlerne var i vildrede. På den ene side var den libyske olieforsyning begrænset som følge af krigs-handlinger, men dette blev tildels opvejet af en øget saudiarabisk produktion og en reduceret japansk rafineringskapacitet. Andre energikilder såsom naturgas og kul oplevede solid efterspørgsel, mens uran var udsat for prisfald, da flere lande signalerede en genovervejelse af den nukleare energipolitik. En tysk beslutning om at lukke ældre atomkraftværker midlertidigt ned for inspektion bidrog også.

Nok var situationen i Japan tragisk og følgevirkningerne for den globale økonomi usikker, men efter nogle få dages risikoaversion på de finansielle markeder genfandt investorerne imidlertid optimismen, da økonomer vurderede, at det globale opsving ikke ville lide større overlast. Efter flere uger med betydelig investeringsafgang fra dedikerede investeringsforeninger med fokus på Emerging Markets, var der i den sidste uge i marts tale om solid investeringstilgang i alle aktivklasser indenfor Emerging markets-universet herunder Emerging Markets-aktier. Sidstnævnte aktivklasse må dog stadig notere en betydelig samlet indløsning i årets første tre måneder på USD 18,6 mia. Investeringsafdelinger med fokus på de lokale obligationsmarkeder havde i marts en indløsning svarende til USD 192 mio., mens investeringsafdelinger med fokus på dollardenominerede internationale obligationer havde en samlet månedlig tilgang af investeringer svarende til USD 539 mio. Investeringsafdelinger med et blandet investeringsfokus oplevede en mindre månedlig indløsning på USD 70 mio.

De amerikanske markedsrenter oplevede store udsving. Efter primo marts at være handlet i 3,58%, faldt den 10-årige rente til 3,15% som følge af risikoaversion udløst af de japanske ulyksagligheder. Ved månedens udgang var den 10-årige rente atter steget til 3,47%. Adskillige Emerging Markets-lande udstedte gæld på det internationale lånemarked i marts heriblandt Georgien, Montenegro, Ungarn, Kroatien, Sydafrika og Filippinerne. I betragtning af de mange usikre aspekter der prægede marts måned udviste den internationale dollardenominerede Emerging Markets-gæld pæn stabilitet. Dog var gæld udstedt af hhv. Elfenbenskysten og Hviderusland de store undtagelser. I tilfældet Elfenbenskysten steg landets obligationsgæld med hele 25%, da risikovillige investorer satsede på en snarlig afslutning på de borgerkrigslignende tilstande og en genoptagelse af serviceringen af landets gældsforpligtelser. I tilfældet Hviderusland faldt landets obligationsgæld med mere end 8 %, da et hastigt fald i landets valutareserve og selvforskyldte begrænsede lånemuligheder i IMF skabte frygt om en betalingsbalancekrise og en devaluering af landets valuta.

Udsigter og investeringsstrategi for april

Inflationære tendenser vil også i april være en kilde til bekymring, men til forskel fra tidligere måneder er de pengepolitiske myndigheder nu begyndt at tage fat om problemet. Offentliggørelsen den 15. april af kinesiske makrodata for 1. kvartal og forbrugerprisudviklingen i marts kan blive afgørende for den videre forventningsdannelse. I USA synes jobmarkedet omsider at være inde i bedre gænge. Man kan imidlertid med rette betvivle kvaliteten af de skabte job. Det faktum at skjult inflation og stigende energipriser nu gør indhug i de amerikanske husholdningers indkomster har fået toneangivende økonomer til at nedjustere vækstforventningerne til amerikansk økonomi og sætte spørgmål ved opsvingets styrke og levedygtighed, når Forbundsbankens opkøb af statsobligationer ophører ved udgangen af 1. halvår.

Her og nu indleder vi april med et konstruktivt syn på Emerging Markets-valuta og obligationer udstedt i dollar. Med tanke på at råvarepriserne atter trender op efter et risikoaverst fald medio marts, forholder vi os noget mere skeptiske til høj varighed i de lokale rentemarkeder. Hermed ikke sagt, at vi udelukker muligheden af et (midlertidigt) aftagende prispres i løbet af de kommende måneder. Vi fastholder vores eksponering til filippinske peso og renter, da en ændret lovgivning har skabt en solid lokal efterspørgsel på landets internationale peso-obligationer, som Handelsinvest Højrentelande ligger med. Helt overordnet favoriserer vi eksponering til råvarebaserede valutaer og kreditter. I Peru er Ollanta Humala med sin nuværende føring i meningsmålingerne så godt som selvskrevet til 2. runde af præsidentvalget. Vi forbliver foreløbigt undervægtet her. April er traditionelt en måned med stor international obligationsudstedelse men kun begrænsede afdrag på den cirkulerende obligationsgæld. En fastholdelse af den nyligt genvundne investorappeal er derfor essentiel, hvis det nuværende rentespænd skal fastholdes eller indsnævres i en situation, hvor de amerikanske markedsrenter peger op. Som altid vil de ugentlige statistikker over afgang og tilgang fra investeringsafdelinger globalt skulle følges tæt.