Den globale økonomi forblev på usikker grund i April. I Europa foretog Den Europæiske Centralbank den første af en forventet serie af renteforhøjelser blot timer efter, at Portugal havde kastet håndklædet i ringen og erkendt nødvendigheden af krisefinansiering fra den fælleseuropæiske EFSF-fond.

I Washington afslørede de halvårlige publikationer fra Den Internationale Valutafond (IMF), "World Economic Outlook" og "Financial Stability Report" en nedjustering af vækstforventningerne i USA, Japan og UK samt en advarsel om, at stigende oliepriser og tiltagende inflation udgør en trussel for det samlede globale vækstbillede.

Men nok så vigtigt; trods advarslerne og vækstnedjusteringerne holdt IMF foreløbigt de globale vækstforventninger uændret på 4,4 % og 4,5 % i hhv. 2011 og 2012. Financial Stability Report kritiserede i usædvanligt utvetydige vendinger USAs finanspolitik for at savne troværdighed.

Bedre blev det ikke, da kredivurderingsinstitutionen Standard & Poors den 18. april ganske banebrydende valgte at sætte kreditvurderingen af USA på "negative outlook" som en skarp tilkendegivelse af mishag over landets fortsatte gældsætning og de manglende fiskale reaktioner herpå. I et finansielt marked som i forvejen var fjendtligt indstillet over for amerikansk økonomi og den amerikanske dollar, blev dette set som endnu et søm i kisten. Senere på måneden føjede Forbundsbankens chef, Ben Bernanke, spot til skade, da han ved bankens første pressemøde afholdt som opfølgning på et pengepolitsk møde slog fast, at pengepolitikken vil forblive lempelig en rum tid endnu. Efterfølgende stod de internationale investorer billedligt talt i kø for at øge den dollarfinansierede eksponering til emerging markets-obligationer og valuta. Til vores overraskelse faldt den 10-årige rente i USA i dagene op til månedsskiftet til 3,29 % efter at være handlet i 3,47 % ved månedens begyndelse. En noget kontrær reaktion efter vores mening i lyset af IMF's kritik af finanspolitikken og Standard & Poors' nedjustering af udsigterne for amerikansk kreditværdighed.

Investorernes genfundne interesse for emerging markets-aktiver i de sidste uger af 1. kvartal (efter et samlet set sløjt 1. kvartal) blev bekræftet i april, hvor statistikker over tilgangen af investeringer i dedikerede investeringsafdelinger med fokus på emerging markets obligationer viste pæn vækst. Investeringsafdelinger fokuseret på emerging markets-aktier viste endog meget stærk vækst.

Kilde: EPFR

April bød på to væsentlige valgresultater. I Nigeria vandt siddende præsident, Jonathan Goodluck, som ventet præsidentvalget i april. Resultatet er anerkendt af internationale onservatører, hvilket dog ikke ændrer så meget ved, at landet forbliver splittet, såvel politisk som religiøst. I Peru vandt den venstreorienterede præsidentkandidat, Ollanta Humala, 1. runde af præsidentvalget den 4. april med 10 procentpoint over valgets nr. 2, den mere markedsvenlige Keiko Fujimori. I skrivende stund fastholder Humala en føring på 6 procentpoint forud for valgets 2. runde, som finder sted den 5. juni.

Udsigter og investeringsstrategi for maj  

Markedsvolatiliteten ventes at stige. Den Internationale Valutafond har erklæret inflation for "den nye politiske udfordring", og centralbankerne i emerging markets gør deres bedste for at stramme pengepolitikken uden samtidig at tiltrække uønsket kapital fra internationale investorer, som godt hjulpet af en rigelig og billig likviditet ivrigt spekulerer imod den amerikanske dollar.

I USA nægter Forbundsbanken at tage et ansvar for de stigende råvarepriser og det tiltagende inflationspres uden for USA, alt imens den amerikanske regering hastigt nærmer sig det af Kongressen vedtagne gældsloft. Uanset hvilket kompromis der indgås for at hæve gældsloftet, vil det ikke ændre ved, at statsgælden vil stige selv under mere optimiske budgetantagelser.

Her og nu er riskovilligheden i markedet intakt, og emerging markets-obligationerne udmærker sig ved en høj rente og en lav volatilitet. Vi fastholder vores skepsis over for høj obligationsvarighed.

I Peru er vi komfortable med den aktuelle markedsprisning. Vi mener, at det institutionelle system er stærkt nok til at modstå de mest yderliggående tiltag fra en (måske) kommende præsident Humala. Keiko Fujimori er på ingen måde afskrevet, men skulle Humala vinde præsidentvalget , hælder vi også til, at han vil vise sig mere moderat og pragmatisk end generelt antaget. Vi er derfor tilbøjelige til at øge eksponeringen til Peru ved tilbagefald forud for valget. Vi synes godt om gælsombytningstilbuddet fra Senegal, idet en ny obligation med en størrelse der kvalificerer til optagelse i store obligationsindeks vil tiltrække nye investorer og deraf følgende efterspørgsel.

I Dubai mener vi fortsat, at landets obligationsgæld er attraktiv (merrente på 4,0%-point) sammenlignet med lande med tilsvarende kreditkarakter, herunder Ukraine, Georgien og Jamaica.