De overordnede globale faktorer var langt fra befordrende for risikovilligheden i juni. I USA viste flere økonomiske indikatorer svaghedstegn, mens man i Europa med stigende nervøsitet spekulerede i en snarlig græsk gældsrestrukturering.

Sidstnævnte var især negativt for de mindre østeuropæiske finansmarkeder, hvor tilstedeværelsen af græskejede datterbanker er relativ stor.

Den systematiske risiko relateret til den græske gældskrise blev desuden anskueliggjort ved, at ratinginstitutionen Moody's nedjusterede kreditværdigheden på de tre største banker i Frankrig med baggrund i bankernes eksponering til græsk økonomi. Ved udgangen af juni var bekymringerne for en nært forestående græsk misligholdelse imidlertid aftaget, da det græske parlament med vedtagelsen af nye økonomiske stramninger banede vej for yderligere hjælp fra EU og IMF, mens franske og tyske banker indgik en principaftale med deres respektive regeringer om at refinansiere store dele af den græske gæld med forfald i 2011- 2013.

I Østeuropa blev den serbiske dinar og den rumænske lei udsat for et betydeligt salgspres (delvist som følge af en høj græsk repræsentation i de to landes banksektorer), og i Hviderusland forblev timingen og omfanget af de verbale udfald fra præsident Lukashenko rettet mod Vesteuropa og USA en kilde til undren. Længere væk fra vores breddegrader var søgelyset især rettet mod Venezuela, hvor spekulationerne i præsident Chavez' mulige helbredsproblemer tiltog, da hans hjemvenden fra en angiveligt ufarlig operation foretaget af læger i Cuba blev udskudt. Udsigten til et muligt demokratisk regimeskifte blev hilst velkommen af investorerne med kurstigninger på den venezuelanske statsgæld til følge.

Til trods for de mange usikre faktorer og en generel sløj afkastudvikling på risikoaktiver, forblev investorernes interesse for emerging markets-obligationsgæld intakt. I følge Emerging Portfolio Fund Research havde dedikerede investeringsafdelinger med fokus på emerging markets-obligationer en solid tilgang af nye investeringer i juni med ugestatistikken der sluttede den 29. juni den 14. i træk med netto-tilgang af investeringer.

Udsigter og investeringsstrategi for juli

I USA er Kongressen og Det Hvide Hus under intenst pres for at nå til enighed om betingelserne for en forhøjelse af gældsloftet. Den 22. juli ses som en dead-line, hvis Kongressen og finansministeriet skal nå at implementere lovgivningen inden den 2. august. En overskridelse af denne dato vil betyde, at regeringen ikke vil kunne honorere de føderale forpligtelser. Ligeledes i juli ventes de store amerikanske virksomheder i S&P 500 at offentliggøre solide resultater og stærke balancer i regnskaberne for 2. kvartal 2011. Herved udstilles den voksende ulighed mellem økonomien i den private erhvervssektor og den offentlige økonomi.

I Europa er risikoen for en nært forestående græsk misligholdelse aftaget, men den private sektors rolle i en fremtidig restrukturering af den græske statsgæld er stadig uafklaret. I flg. ratinginstitutionerne vil enhver tvungen eller frivillig deltagelse i en re-finansiering af forfaldne græske gældsbetalinger i stil med det forslag der foreligger fra fransk side være ensbetydende med en nedjustering af den græske kreditværdighed til bundkarakter/misligholdelse. Sker dette vil græske statsobligationer ikke længere vil kunne belånes i Den Europæiske Centralbank jf. gældende regler.

Udsigterne for den globale økonomi er som altid usikre, men investorerne synes at sympatisere med forventningerne om en fortsat overlegen emerging markets-vækst, emerging marketslandenes generelt bedre offentlige og eksterne balancer samt det attraktive volatilitetsjusterede afkast, som har præget den dollardenominerede emerging markets-gæld i de senere år. På godt og ondt vil risikovilligheden på kort sigt ligge under for de eksterne forhold nævnt ovenfor. For så vidt angår Rumænien og Serbien er det vores overbevisning, at de to landes banksektorer er vel kapitaliserede, og at landenes regeringer er godt rustede til at afbøde virkningerne af en eskaleret græsk gældskrise. Vi forbliver derfor investeret i lokal serbisk statsgæld og forventer en styrkelse af den serbiske dinar til  EUR/RSD 100 og derunder.