Usikkerheden vedrørende forhøjelsen af det amerikanske gældsloft og de gældsplagede ØMU-økonomier havde afgørende indflydelse på den overordnede markedsstemning i juli.

I Europa vedtog ØMU-zonens regeringsledere den 21. juli at yde Grækenland nye kriselån for EUR 109 mia. i perioden frem til medio 2014. Samtidig blev renten på eksisterende og nye kriselån nedsat til ca. 3,5% fra 4,5%, mens løbetiden på lånene blev forhøjet til 15 år og derover (de to sidstnævnte tiltag omfattede også Irland og Portugal). Endelig blev det besluttet at udvide beføjelserne for den europæiske krisefond, EFSF, til at omfatte opkøb af statsobligationer i det sekundære marked med henblik på at forebygge en yderligere spredning af gældskrisen.

Med den europæiske gældskrise og risikoen for en græsk betalingsstandsning sparket til hjørne blev fokus hurtigt rettet mod USA og den fastlåste forhandlingssituation vedrørende en forhøjelse af gældsloftet.

I takt med at risikoen for en amerikansk betalingsstandning den 2. august voksede vandt euroen på ny styrke mod den amerikanske dollar, og fra et lavpunkt på EUR/USD 1,3837 den 12. juli steg euroen frem til den 27. juli til EUR/USD 1,4536. Investorernes tro på amerikansk økonomi led endnu et knæk sidst på måneden, da BNP-rapporten for 2. kvartal viste en skuffende lav vækst på 1,3 %, mens væksten i de foregående kvartaler blev nedjusteret betydeligt. Dette gjalt ikke mindst i 1. kvartal, hvor revisionen udløste et fald i væksten til 0,4 % fra tidligere oplyst 1,9 %.

Aktiemarkedet kom følgelig under salgspres, og S&P 500 sluttede måneden med et minus på 2,15 %, mens amerikanske statsobligationer paradoksalt nød investorernes gunst. Således faldt den 10-årige rente i løbet af måneden til 2,80 % fra 3,16 %.

Til trods for den øgede risikoaversion relateret til det fiskale drama i USA og den stressede finansielle situation i Eurozonen (eller måske netop af samme årsag) var investorsøgningen mod emerging markets-obligationer usvækket i juli. I flg. opgørelser fra Emerging Portfolio Fund Research oplevede investeringsafdelinger fokuseret på emerging markets-obligationer i juli en tilgang af investeringer på USD 2,98 mia. Heraf oplevede afdelinger dedikeret de lokale obligationer og valutaer en tilgang på USD 1,66 mia. svarende til 2,8% af aktiverne under forvaltning (AuF), mens afdelinger dedikeret obligationer udstedt i hård valuta havde en tilgang på USD 763 mio. svarende til 1,4 % af AuF. Afdelinger med et blandet investeringsfokus oplevede en tilgang på USD 559 mio. svarende til 1,78 % af AuF. Tilgangen af investeringer blev mødt af nye obligationsudstedelser fra Colombia, Den Dominikanske Republik og Sri lanka til en samlet værdi af USD 3,5 mia.

Udsigter og investeringsstrategi for august

I skrivende stund har repræsentanter fra demokraterne og republikanerne i 11. time indgået forlig om en forhøjelse af det amerikanske gældsloft med USD 2,4 billioner. Forhøjelsen forudsætter initiale budgetbesparelser på USD 917 mia. over de næste 10 år samt yderligere besparelser på USD 1,5 billioner potentielt i form af en skattereform og ændringer i social- og sundhedssystemet. Hvorvidt dette er nok til at tilfredsstille kreditvurderingsinstitutionerne er imidlertid tvivlsomt. Standard & Poors har tidligere tilkendegivet, at besparelser på USD 4 billioner er nødvendige for at sikre en fastholdelse af den amerikanske kreditvurdering på AAA, mens økonomer peger på, at besparelser på USD 5 billioner er nødvendige for at stabilisere statsgælden målt i forhold til BNP.

Den mildt sagt sløje vækst i årets første to kvartaler og de afdæmpede vækstudsigter for 2. halvår 2011 og 2012 ventes ligeledes at præge overskrifterne i august. Seneste PMI rapporter (indkøbschefernes konjunkturbarometer) har indikeret et overvejende negativt vækstbillede, og opmærksomheden rettes nu i stigende grad mod det pengepolitiske møde i USA den 9. august og eventuelle signaler vedrørende muligheden for et nyt opkøb af statsobligationer (QE3).

Hvad den europæiske gældskrise angår, er sidste måneds spekulationer i en nært forestående græsk betalingsstandsning kortsigtet gjort til skamme. Krisepakken som blev vedtaget den 21. juli skal imidlertid ratifiseres af de nationale parlamenter før den træder i kraft i sin helhed og i mellemtiden vil de svage ØMU-økonomier være sårbare overfor skiftende markedsstemninger. Desuden er Grækenland stadig lysår fra at vende udviklingen i gældsætningen.

Vi forventer, at emerging markets-obligationerne vil vedblive at fremstå som en attraktiv aktivklasse og en oplagt destination for risikospredning i en tid hvor aktivklassens vækstudsigter og gældsnøgletal er den vestlige verden overlegen, og hvor finansielt stress præger de svage vestlige økonomier. Desuden; med udsigt til en skuffende lav amerikansk vækst i 2. halvår 2011 og 2012 synes enhver pengepolitisk stramning i USA at være udskudt til tidligst ultimo 2012. Hermed skulle de mere kortsigtede og lånefinansierede investorers incitament til at søge en merrente alt andet lige forblive intakt.

Vi forbliver selektive og skeptiske i vores valg af varighed, da vi mener, at håndteringen af det amerikanske gældsloft og risikoen for en nedjustering af den amerikanske kreditværdighed udgør en trussel mod de amerikanske statsobligationer. Da lange tyrkiske obligationer har haltet efter den generelt positive udvikling i obligationer med høj varighed, overvejer vi at øge porteføljevarigheden ved køb af netop de tyrkiske obligationer. I Afrika fastholder vi eksponeringen til Republikken Congo, da vi mener, at landets solide fundamentale situation retfærdiggør en fortsat pæn afkastudvikling.