August udviklede sig samlet set til en rigtig dårlig måned for finansielle risikoaktiver. Risikovilligheden led et alvorligt knæk, da Standard and Poor's den 5. august nedjusterede den amerikanske kreditværdighed, og bedre blev det ikke, da de økonomiske data generelt viste uventet store svaghedstegn.

En undersøgelse foretaget af University of Michigan afslørede således et fald i forbrugertilliden fra 63,7 til 55,7, hvorved indekset nåede det laveste niveau siden november 2008. Samtidig viste en undersøgelse fra Philadelphia Fed (den regionale centralbank) et fald i erhvervstilliden til minus 30,7, - det laveste niveau siden marts 2009. Eurozonen havde også sine problemer at slås med, og politikernes krisehåndteringsevner blev atter testet, da IMF satte spørgsmål ved den europæske banksektors solvens i lyset af bankernes beholdinger af statsobligationer udstedt af kriseplagede ØMU-stater.

Bankøkonomerne stod billedligt talt i kø for at nedjustere de globale vækstudsigter, og en recession i USA og Eurozonen er nu på agendaen som en ikke ubetydelig risiko. At dømme efter de daglige kursudsving på verdens aktiemarkeder handlede investorerne lejlighedsvis i panik, men i takt med at den amerikanske forbundsbank skruede op for den lempelige pengepolitiske retorik og forbundsbankens førstemand Ben Bernanke ved den årlige Jackson Hole-sammenkomst for politikere og centralbankchefer varslede et udvidet to-dages rådsmøde den 20. - 21. september, blev panik afløst af håb og ønsketænkning.

Med det amerikanske risikobarometer VIX tilbage på et højt niveau sidst set i maj 2010 og foråret 2009 måtte det amerikanske SP500- aktieindeks notere et månedligt minus på 5,68%. Dette var dog nådigt sluppet i sammenligning med det tyske DAX aktieindeks, som i løbet af august mistede 19,19% i værdi. Sideløbende steg guld til en ny rekord på 1917 USD/oz, mens den 10-årige amerikanske rente en overgang blev handlet under 2,00% efter at være noteret i 2,80% ultimo juli. I begge tilfælde afspejlede det investorernes søgning mod en "sikker havn". På valutamarkedet blev EUR/USD det meste af måneden handlet i kursintervallet 1,41 - 1,45 med de daglige udsving styret af tilfældige, uforudsigelige og overvejende negative overskrifter fra begge side af Atlanten.

Situationen taget i betragtning leverede emerging markets-obligationer et fornuftigt afkast i august. Sammenligningsindekset EMBI Global Diversified (gæld udstedt i dollars) leverede således et månedligt afkast på 0,63%, mens sammenligningsindekset GBI EM Global Diversified (gæld udstedt i lokal valuta) leverede et marginalt positivt afkast på 0,05%. Sammenligningsindekset CEMBI Broad Diversified, som afspejler emerging markets erhvervsobligationer udstedt i dollar, måtte derimod notere et minus 1,11%, hvilket på udmærket vis afspejler de nedtonede forventninger til den fremtidige efterspørgsel og den deraf følgende negative effekt på virksomhedernes indtjening.

I følge en opgørelse fra Emerging Portfolio Fund Research oplevede investeringsafdelinger med et dedikeret fokus på emerging markets-obligationer i august en indløsning på USD 777 mio. svarende til 0,53% af de forvaltede aktiver. Dette dækkede over en tilgang på USD 944 mio. til afdelinger fokuseret på gæld udstedt i lokal valuta, mens afdelinger fokuseret på gæld udstedt i dollar og euro, samt afdelinger med et blandet investeringsfokus havde en netto-afgang af investeringer på henholdsvis USD 1,41 mia. og USD 307 mio. I år til og med august udgør netto-tilgangen af investeringer til EM-obligationsafdelinger dog stadig USD 12,4 mia.

Udsigter for september

Rådsmødet i den amerikanske forbundsbank den 20.-21. september imødeses med spænding. I ØMU-zonen stiger presset på politikerne i takt med at gældskrisen udvikler sig og udfaldet omkring ratifiseringsprocessen relateret til de udvidede beføjelser for EFSF (den europæiske krisefond) forbliver uvis. Grækenland synes ude af stand til at leve op til de aftalte budgetnedskæringer, og yderligere forhandlinger mellem den græske regering og trojkaen bestående af IMF, ECB og EU er foreløbigt suspenderet til den 14. september. I mellemtiden forsøger Finland at finde et kompromis i spørgsmålet om græsk sikkerhedsstillelse for de finske garantier, mens IMF har erklæret sin uforbeholdne modstand mod at lade enkeltlande få særstatus.

I skrivende stund peger de industrielle konjunkturindikatorer (Purchasing Managers Index) offentliggjort primo september på aftagende globalt vækstmomentum. Dog er emerging markets-økonomierne mindre påvirket end flere af de modne økonomier. I kølvandet på en noget uventet brasiliansk rentenedsættelse ultimo august på 0,50 %-point til 12%, vil investorerne imidlertid stille skarpt på andre centralbanker, hvor lignende dispositioner kunne tænkes. Vi har ikke fået det optimale ud af den seneste måneds rentefald herunder det markante rentefald i USA. Som landet ligger forbliver vi dog forbeholdne over for øget varighed primært af to årsager, nemlig 1: prisen på afgrøder og mejeriprodukter er steget næsten 15% siden juli, hvilket kunne være kimen til fornyet fødevareprisinflation, og 2: interbank-renterne (Libor-OIS spænd og euro basis swap) er stigende og peger på tiltagende dollar-knaphed og riskoaversion bankerne imellem.