Den optimistiske stemning der prægede januar fortsatte i februar godt hjulpet af opskruede forventninger til en ny stor likviditetsindsprøjtning i forbindelse med 2. runde af Den Europæiske Centralbanks 3-årige refinansieringsprogram (Long Term Refi Operation). Desuden var markedsudviklingen formentlig båret af en omfattende defensiv positionering ved indgangen til året, som - skulle det vise sig - var ude af trit med de indløbne økonomiske data i årets to første måneder. Den græske gældsrestrukturering og en stigende sandsynlighed for, at gældsnedskrivningen påtvinges alle investorer via en ny lovgivning vedtaget med tilbagevirkende kraft synes ikke længere at kunne afskrække investorerne, som i stedet gav ovennævnte LTRO deres fulde opmærksomhed. LTRO-udnyttelsen på EUR 529,5 mia. oversteg forventningerne med positive reaktioner til følge i de italienske og spanske statsobligationsmarkeder.

Fra Kina var der ligeledes godt nyt, idet centralbanken her foretog en ny lempelse af reservekravet til landets største banker, denne gang med 0,5 %-point til 20,5%. Rettes blikket mod USA, vedtog Kongressen at forlænge den midlertidige nedsættelse af indkomstbeskatningen samt de udvidede dagpengeregler for langtidsledige indtil udgangen af indeværende finansår. Hermed undgik man en væksthæmmende finanspolitisk opstramning allerede ved udgangen af februar, hvilket selvsagt blev positivt modtaget på det amerikanske aktiemarked. Det toneangivende indeks, S&P500, kvitterede således med en stigning til 1378, - et niveau som ikke er set højere siden maj 2008.

Emerging markets-aktiverne leverede samlet set solide afkast igen i februar. Målt ved MSCI EM leverede aktierne et månedligt afkast på 5,89% i kølvandet på et bemærkelsesværdigt afkast i januar på hele 11,24%. Emerging markets-obligationer udstedt i lokal valuta gjorde det også godt, idet aktiemarkedernes investorappeal og investorernes søgning mod højere renter generelt bidrog til styrkede valutaer. Det sidste til trods for tiltagende anvendelse af kapitalrestriktioner og valutaintervention med sigte at bremse de lokale valutaers fremmarch. JP Morgans lokalmarkedsindeks, GBI EM Global Diversified, leverede således et månedligt afkast på 2,86%, hvorved afkastet i årets to første måneder nåede 10,49%. Emerging markets-obligationer udstedt i dollar leverede i februar et afkast på 2,40 % målt ved EMBI Global Diversified. Afkastet i årets første to måneder nåede hermed op på relativt beskedne 4,05%, hvilket dog skal ses i lyset af en stigning i de 10-årige amerikanske renter i februar på 0,17 %-point til 1,97% og en samtidig reduktion af merrenten på EMBI Global Diversified på 0,46 %-point, hvilket bragte rentespændet ned på 3,49 %-point. Medvirkende til de bedre takter i februar var utvivlsomt, at udbuddet af ny statsgæld udstedt i dollar aftog til cirka USD 6 mia. efter i januar at have nået et niveau på tæt ved USD 20 mia. Rumænien gjorde sig i februar bemærket ved at udstede hele USD 2,25 mia. i en ny 10-årig obligation.

Investeringsstatistikkerne fra Emerging Portfolio Fund Research talte deres tydelige sprog. Investorerne ser fortsat størst værdi i gæld udstedt i dollar, og obligationsafdelinger med fokus på EM-dollargæld havde således i februar en tilgang af investeringer på USD 2,85 mia. svarende til 5,4 % af aktiverne under forvaltning (AuF). Afdelinger fokuseret på gæld udstedt i lokale valutaer havde en investeringstilgang på USD 1,42 mia./2,5% af AuF, mens afdelinger med et blandet investeringsmandat havde en mere beskeden investeringstilgang på USD 133 mio./ 0,5 % af AuF.

Udsigter for marts 

Primo marts har et aftagende momentum i indkøbschefernes konjunkturbarometre (ISM) i USA og et mildt sagt blandet resultat i resten af verden (PMI) sat spørgsmålstegn ved holdbarheden af den aktuelle vækstoptimisme. Ligeledes har det givet anledning til panderynken, at den politiske ledelse i Kina har nedjusteret landets officielle vækstmålsætning til 7,5% fra 8,0%, hvor sidstnævnte har været gældende siden 2005. En lavere kinesisk vækstmålsætning kan udløse en negativ reaktion på de asiatiske aktie- og valutamarkeder samt føre til en revurdering af de aktuelle råvarepriser. Hertil kommer, at fortsat høje oliepriser og sabelraslen i Hormuz-strædet truer med at lægge et låg på den globale vækst og ikke mindst væksten i de energiimporterende asiatiske økonomier.

Udbuds- og efterspørgselssituationen for den dollardenominerede EM-gæld er imidlertid ganske fornuftig, da mere end 30 % af den estimerede gældsudstedelse i 2012 er afviklet i løbet af årets to første måneder. Lande lande som Ungarn og Ukraine, hvor finanspolitikken synes usikker, har dog stadig store finansieringsbehov og vil formentlig udnytte enhver mulighed for at udstede ny gæld. Rusland og Venezuela ventes ligeledes at udstede ny gæld i de kommende uger, men her er situationen den, at begge lande nyder godt af stigende oliepriser, og mens præsidentvalget i Rusland har givet den ventede sejr til Putin, er det i Venezuela spekulationerne i præsident Chavez' helbredstilstand og et muligt regimeskifte, der driver markedet. I såvel Rusland som Venezuela skulle ny gældsudstedelse relativt let kunne absorberes under de nuværende markedsforhold.

I Europa kan den græske gældsrestrukturering stadig ende galt, og investorerne kunne i så fald vende ryggen til statsgæld udstedt af Spanien og Portugal. Som vi ser situationen, skulle emerging markets-obligationer udstedt i dollar imidlertid have en pæn chance for at skabe relativt gode afkast i de kommende uger, og foreløbigt forbliver vi tæt på fuldt investeret.

.