Januar og febrar måned overraskede med særdeles solide afkast fra risikoaktiver mens marts oplevede en brat opbremsning, da investorer endelig fik en mere nøgtern vurdering af de problemer euro-zonen trods alt står overfor. 

De generelt bedre makro nøgletal som kendetegnede slutningen af 2011 og starten af 2012 synes også at have tabt momentum i marts, hvilket blev kombineret med kinesernes 0,5 procentpoint nedjustering af deres officielle vækstmålsætning, som ellers har været uændret siden 2005, til 7,5 %. På den baggrund er det ikke sært, at investorerne følte sig nødtvungne til at genoverveje konjunkturudsigterne for verdensøkonomien, og især råvareinvestorer har som konsekvens heraf genpriset industrimetaller som målt ved LMEX indekset faldt 5 % i marts.

Selv råolie sluttede måneden med et fald på cirka 4 dollar til 103 per tønde, og det var til trods for leveringsproblemer i Nordsøen, Libyen og Iran. Der er ingen tvivl om, at Saudi Arabiens annoncering af en mullig kapacitetsudvidelse på op mod 2-3 mio. tønder på daglig basis (en stigning i olieproduktionen på 25 %) og rygter om en fælles fransk og amerikansk frigivelse af strategiske oliereserver (indenrigspolitisk valgkampagne) gjorde udslaget og tvang olieprisen ned.

Amerikanske aktier havde en god måned med solide månedlige afkast på mellem 1,8 % og 3,9 % for de toneangivende aktieindeks. Anderledes var det med Europa, hvor langt de fleste aktieindeks sluttede i rødt, mens Japans Nikkei indeks sluttede blandt de bedste med et afkast på 3,7 %. MSCI EM aktieindeks tabte 3,4 % i marts, hvor investorerne især trak penge ud af dedikerede asiatiske aktiefonde (for fjerde uge i træk), mens globale EM aktiefonde oplevede deres første uge med indløsninger i slutningen af marts.

I en ganske ekstraordinært og overraskende udvikling steg den amerikanske 10 årige rente kraftigt til månedens højeste niveau på 2,39 % den 20. marts efter at have handlet 1,97 % den 29. februar - for dog at slutte måneden i 2,21 %.

Investeringsstatistikkerne for EM obligationer viste i marts, at dedikerede afdelinger oplevede en månedlig tilgang på USD 4,18 mia. fordelt på USD 1,17 mia./2 % af aktiver under forvaltning (AuF) til afdelinger fokuseret på gæld udstedt i lokale valutaer, USD 2,52 mia./4,4 % af AuF til obligationsafdelinger med fokus på EM-dollargæld og USD 489 mio./1,96 % af AuM til afdelinger med et blandet investeringsmandat.

Samlet er tilgangen til EM obligationer i første kvartal på USD 10,24 mia. Kapitalrestriktioner, nye vækstudsigter og en efterfølgende portefølje omallokering leverede en vis modvind for EM obligationer udstedt i lokale valutaer. Samlet set havde GBI EM Global Diversified et månedligt tab på 1,99 %, hvilket resulterer i et første kvartals afkast på 8,3 %. Til trods for kraftig modvind fra de amerikanske renter, leverede EMBI Global Diversified et positivt afkast i marts på 0,22 % og et kvartalsafkast på 4,25 %. I marts var der nyt udbud a statsgæld fra Mexico, Rusland og Mongoliet, hvor især de to sidste udstedelser blev massivt overtegnede, det til trods for at Rusland udstedte ny gæld for USD 7 mia.

Udsigter for april

Medio April afholdes IMF forårsmøder i Washington, hvor beslutningstagere fra medlemslandene mødes og adskillige interessante emner synes at stå højt på agendaen, så som den Europæiske gældskrise, global vækst og et ønske/krav fra BRIK landene om at få mere indflydelse i bytte for en større finansieringsandel af IMF.

Vi tror at April måned vil byde på en del volatilitet forårsaget af især det franske valg, hvor ESM/EFSF, europæisk pengepolitik og vækst kan komme på agendaen hos præsidentkandidaterne i takt med vi nærmer os den 22. april.

Det græske valg er også nært forestående, hvor vi kan forvente en form for lakmus test af grækernes engagement i det nye EU/IMF program. Vi forventer, at Venezuela er den mest oplagte kandidat for udbud af nye obligationer i April. Det har allerede vakt stor undren, at Venezuela endnu ikke har udstedt noget ny gæld i 2012, hvor forventningerne ligger på cirka 12 mia. for hele året.