Pessimismen samt en vigende evne og vilje til at holde risiko på bankernes handelsbøger var allerede fremherskende i månedens første to uger, men helt galt gik det, da den amerikanske centralbank den 21. september betegnede risici for amerikansk økonomi som "signifikante", mens IMF i samme uge nedjusterede de globale vækstudsigter og ikke mindst vækstudsigterne for USA og Eurozonen.

Desværre viste vores bekymringer over tiltagende dollarknaphed og stigende risikoaversion bankerne imellem sig kun at være alt for velbegrundede i september.

Efter at have holdt hovedet koldt og modstået den negative udvikling i flere risiko-aktiver i det meste af august, kastede investorerne i emerging markets-obligationer håndklædet i ringen.

Emerging markets-obligationer og valutaer, som generelt er understøttet af fornuftige økonomiske nøgletal, kom under et betydeligt salgspres med anselige kurstab til følge.

Asiatiske valutaer var i særdeleshed i skudlinjen, idet europæiske banker tegner sig for mere end 50 % af samtlige banktilgode-havender på emerging Asien, og en eskalerende europæisk bankkrise derfor har potentiale til at udløse en betragtelig kapitaludstrømning fra regionen. Temaet i september var tydeligvis "positionering", idet de valutaer og statsobligationer der frem til september var investorernes foretrukne også fik de største øretæver.

Den lokale emerging markets-gæld repræsenteret ved JPMorgans sammenligningsindeks, GBI EM Global Diversified, faldt i september med intet mindre end 9,83 % (målt mod dollar) tynget af tocifrede tab i flere af sammenligningsindeksets største valutaer, herunder den brasilianske real, mexicanske peso, ungarske forint, polske zloty, russiske rubel og sydafrikanske rand.

Emerging Markets-obligationer udstedt i dollar klarede sig bedre omend fortegnet også her var negativt. Sammenligningsindekset EMBI Global Diversified hedged til DKK faldt således med 4,63 %, og det kan næppe overraske på en baggrund af manglende græsk finanspolitisk målopfyldelse og tiltagende problemer i den vesteuropæiske banksektor, at central- og østeuropæiske dollar-obligationer klarede sig exceptionelt dårligt.

På råvaremarkedet faldt industrimetaller repræsenteret ved LMEX-indekset med 20,9 %, mens den amerikanske WTI-råolie tog et dyk på 10,8 % til USD 79,20 pr. tønde ultimo september. Den lavere oliepris satte fokus på budgetforudsætningerne i nogle af de olieeksporterende lande, herunder Rusland. Guld, som hidtil var betragtet som det ultimativt sikre aktiv, faldt 11 %, da investorerne gjorde sig likvide og dækkede tab fra andre investeringer.

Flowstatistikken fra Emerging Portfolio Fund Research talte sit tydelige sprog. Investorerne trak i september USD 2,648 mia. ud fra de dedikerede emerging markets obligationsforeninger, herunder et massivt udtræk i månedens sidste uge på USD 3,199 mia. svarende til 2,34 % af aktiverne under forvaltning (AUF). I den sammenhæng så afdelingerne med fokus på emerging markets-obligationer udstedt i dollar et forholdsvist moderat udtræk på USD 915 mio./1,76 % af AUF, mens afdelinger med fokus på gæld udstedt i lokale valutaer så et udtræk på 1,658 mia./2,95 % af AUF. Afdelinger med et blandet investeringsfokus havde udtræk på beskedne USD 75 mio./0,24 % af AUF.

Underlagt disse markedsbetingelser var udstedelsen af ny obligationsgæld på det internationale obligationsmarked begrænset til Chile og Serbien, som hver udstedte en 10-årig dollarobligation. Desuden genåbnede Chile en eksisterende international CLP-obligation med forfald i 2020.

Udsigter for oktober

I kølvandet på september måneds massive udtræk fra dedikerede emerging markets obligationsafdelinger vil flowstatistikkerne få ekstraordinær stor opmærksomhed i de kommende uger.

Frygten er selvfølgelig, at de udtræk afdelingerne var vidne til i september kun udgør toppen af isbjerget, en frygt der bygger på det faktum, at tilgangen af porteføljeinvesteringer i perioden 2. kvartal 2009 til og med 1. kvartal 2011 for flere landes vedkommende overstiger de samlede porteføljeinvesteringer i perioden 2000 til og med 2. kvartal 2008.

Markedsdeltagerne vil utvivlsomt være på desperat udkig efter politiske udspil, der er andet og mere end forsinkede lappeløsninger på de dystre vækstudsigter og den europæiske gælds- og bankkrise. Hvad sidstnævnte angår, er ugentlige krisemøder mellem EU's finansministre næsten blevet en ny norm, men et positivt udfald af de sidste parlamentsafstemninger om udvidede beføjelser for den europæiske krisefond, EFSF, som finder sted i Malta, Slovakiet og Holland, vil være et skridt i den rigtige retning. I USA har de økonomiske konjunkturindikatorer senest vist sig bedre end frygtet.

Arbejdsmarkedet synes imidlertid fortsat depressivt og mudder-kastning mellem USA og Kina, herunder trusler om en handelskrig i kølvandet på en mulig amerikansk stempling af Kina som valuta-manipulator kan lægge en dæmper på vækstoptimismen.